Здається, що серед трильйонних амбіцій, які підживлюють бум штучного інтелекту (ШІ), ми стикаємось із золотим унітазом. Але це не просто химерний витвір мистецтва, який прямує до Sotheby’s; це є зловісно влучною метафорою для ризиків, пов’язаних з інвестиціями в ШІ.
Як і багато компаній, які намагаються йти в ногу зі стрімким прогресом ШІ, QTS Data Centers вкладає мільярди доларів у розширення своєї мережі передових центрів обробки даних. Але замість того, щоб покладатися виключно на традиційні методи фінансування, материнська компанія QTS Blackstone звертається до все більш екзотичних фінансових інструментів, а саме до складних контрактних угод, щоб зберегти динаміку.
Blackstone близький до завершення угоди з комерційними іпотечними облігаціями (CMBS) на суму 3,46 мільярда доларів для рефінансування боргу QTS. Це буде найбільша угода CMBS такого типу цього року на ринку, який і так швидко зростає. Хоча ця стратегія фінансування відображає зростаючу тенденцію серед компаній, що займаються інфраструктурою штучного інтелекту, вона викликає сумніви через величезний масштаб і складність цих контрактів.
Для ілюстрації розглянемо золота на 10 мільйонів доларів, вилитого в унітази, як це зробив Мауріціо Каттелан (художник, який створив сумнозвісний банан, заклеєний клейкою стрічкою), – це саме те, що ми бачимо з пропозицією CMBS від Blackstone. Питання в тому, яка реальна вартість цього позолоченого боргу?
Зростання боргу на тлі зростаючої невизначеності
Потреба у великих капіталовкладеннях не є унікальною для QTS. У звіті McKinsey прогнозується, що до 2030 року для задоволення запланованих інвестицій у центри обробки даних для штучного інтелекту буде потрібно колосальні 7 трильйонів доларів. Такі великі технологічні компанії, як Google, Meta, Microsoft і Amazon, лише за останні три місяці вклали понад 112 мільярдів доларів у капітальні витрати. Цей ажіотажні витрати посилюють занепокоєння інвесторів: акції Meta впали після оприлюднення агресивних планів капіталовкладень минулого тижня, тоді як акції в ширшому технологічному секторі впали через занепокоєння переоцінкою.
Частіше звернення до боргового фінансування в цій конкуренції за інфраструктуру ШІ створює фінансовий танець ризику та невизначеності. Такі компанії, як QTS, все частіше звертаються до таких інструментів, як корпоративний борг, ринки сек’юритизації (наприклад, пропозиції CMBS), приватне фінансування та позабалансові інструменти, щоб залучити величезні суми, необхідні для своїх проектів.
Цей поворот до більш складних і непрозорих фінансових структур перегукується з попередженнями аналітиків про можливість повторення фінансової кризи 2008 року. Паралелі очевидні: надмірна залежність від боргу, що підживлюється спекулятивними бульбашками, може створити системний ризик, який загрожує стабільності ширшої фінансової системи, якщо ці інвестиції не принесуть очікуваних результатів.
Піщане дно позабалансової заборгованості:
Особливо тривожною тенденцією є використання позабалансового фінансування, за якого борг структурований так, що він виглядає меншим або взагалі відсутнім на балансі компанії. Така практика може приховати справжній рівень ризику, який бере на себе компанія, і ускладнити інвесторам оцінку її фінансового стану. Позабалансові домовленості дозволяють компаніям збільшувати свій, здавалося б, доступний грошовий потік, приховуючи при цьому розмір своїх боргів — рецепт потенційних проблем у майбутньому.
Потрібна обережність:
Хоча штучний інтелект має величезний потенціал, цей позолочений унітаз фінансування служить тривожним нагадуванням: несамовитий спекулятивний ажіотаж і надмірне кредитне плече можуть створити небезпечні ситуації для інвесторів і всієї економіки. Надзвичайно важливо, щоб регулятори ретельно перевіряли ці непрозорі фінансові інструменти та переконалися, що гонитва за короткостроковими прибутками не підриває довгострокову стабільність у цьому технологічному середовищі, що швидко розвивається. Справжня вартість, або, можливо, точніше, потенційна небезпека всього цього золота буде повністю розкрита лише з часом.
