Кажется, что среди триллионных амбиций, питающих бум искусственного интеллекта (ИИ), мы находимся перед золотой туалетной чашей. Но это не просто прихотливая художественная работа, отправляющаяся на торги в Sotheby’s; она служит зловеще подходящей метафорой для рисков, кружащихся вокруг инвестиций в ИИ.
Как и многие компании, стремящиеся не отстать от стремительных прогрессов в области ИИ, QTS Data Centers вливает миллиарды долларов в расширение сети передовых вычислительных центров. Однако вместо того, чтобы полагаться исключительно на традиционные методы финансирования, компания Blackstone, являющаяся материнской структурой QTS, обращается к все более экзотическим финансовым инструментам — а именно к сложным договорным обязательствам — чтобы поддерживать темп развития.
Blackstone близка к закрытию сделки по выпуску коммерческих ипотечных облигаций (CMBS) на сумму 3,46 млрд долларов для рефинансирования задолженности QTS. Это была бы самая крупная сделка с CMBS такого типа в этом году на уже стремительно растущем рынке. Хотя эта стратегия финансирования отражает растущую тенденцию среди компаний, занимающихся инфраструктурой ИИ, она вызывает вопросы из-за огромных масштабов и сложности этих договоров.
Для иллюстрации: подумайте о том, что 10 миллионов долларов стоимостного золота были влиты в унитазы, как это сделал Maurizio Cattelan (художник, стоящий за печально знаменитым бананом, перевязанным скотчем) — именно этим мы и видим с предложением CMBS Blackstone. Вопрос в том, какова реальная ценность этого позолоченного долга?
Рост задолженности на фоне растущей неопределенности
Необходимость огромных капиталовложений не является уникальной для QTS. Отчет McKinsey прогнозирует, что к 2030 году потребуется колоссальные 7 трлн долларов, чтобы удовлетворить прогнозируемые инвестиции в центры обработки данных для ИИ. Крупные технологические компании, такие как Google, Meta, Microsoft и Amazon, вложили только за последние три месяца более 112 млрд долларов в капитальные расходы. Этот безумный траты усиливает тревожность инвесторов: акции Meta обрушились после того, как на прошлой неделе раскрыла свои агрессивные планы по капитальным расходам, а акции более широкого технологического сектора упали из-за опасений переоценки.
Все большее прибегание к финансированию за счет задолженности в этом соревновании за инфраструктуру ИИ создает финансовый танец риска и неопределенности. Компании, такие как QTS, все чаще обращаются к инструментам, таким как корпоративная задолженность, рынки секьюритизации (такие как предложение CMBS), частное финансирование и внебалансовые инструменты, чтобы получить необходимые огромные суммы для своих проектов.
Этот поворот к более сложным и непрозрачным финансовым структурам в точности повторяет предупреждения аналитиков о возможности повторения финансового кризиса 2008 года. Параллели очевидны: чрезмерная зависимость от задолженности, подпитываемая спекулятивными пузырями, может создать системный риск, который угрожает устойчивости более широкой финансовой системы, если эти инвестиции не оправдаются в соответствии с ожиданиями.
Песчаное дно внебалансовых долгов:
Одна из особенно тревожных тенденций — это использование внебалансовой финансирования, при котором задолженности структурируются таким образом, чтобы казаться меньшими или вообще отсутствующими в балансе компании. Эта практика может скрыть истинный уровень риска, который принимает на себя компания, и затруднить для инвесторов оценку ее финансового состояния. Внебалансовые договоренности позволяют компаниям повысить, казалось бы, доступный денежный поток, одновременно скрывая степень их задолженности — рецепт потенциальных проблем в будущем.
Нужда в осторожности:
Хотя ИИ обладает огромным потенциалом, этот позолоченный унитаз финансирования служит тревожным напоминанием: неистовый спекулятивный азарт и избыток заемных средств могут создать опасные ситуации для инвесторов и всей экономики. Необходимо, чтобы регулирующие органы тщательно изучали эти непрозрачные финансовые инструменты и обеспечивали то, чтобы погоня за краткосрочными прибылями не подрывала долгосрочную стабильность в этой быстро развивающейся технологической среде. Настоящая ценность, или возможно, более точно — потенциальная опасность всего этого золота, будет полностью выявлена только спустя некоторое время.
